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早前一篇关于中办国办的政策发文《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》公布，该项文件规定可以让严重资不抵债的城投企业破产倒闭，显然是放了大招，也意味着此前的一贯玩法有出现了变化。

普遍观点认为城投平台都可以破产了，与信托及银行理财关联了起来，以后不能再买了等等。但本文建实际传达的信息一定如此吗？

降低国企资产负债率。政策发文称，将推动国有企业平均的资产负债率到2020年年末比2017年年末降低2%左右，之后基本维持在同行业同规模的平均水平。

划监管红线。原则上以本行业上年度规模以上全部企业平均资产负债率为基准线，基准线加5个百分点为本年度资产负债率预警线，基准线加10个百分点为本年度资产负债率重点监管线。

地方城投平台新政。对严重资不抵债失去清偿能力的地方政府融资平台公司，依法实施破产重整或清算，坚决防止“大而不能倒”，坚决防止风险累积形成系统性风险。同时，要做好与企业破产相关的维护社会稳定工作。

投资者最为关注的点还是国家政策允许严重资不抵债的城投平台倒闭破产，不再是政府兜底，打破原有一贯的刚性兑付。这样一来，确实有些投资于城投项目的信托产品或银行理财会存在无法兑付的风险。

城投企业作为大多地方政府的举债主体，不断玩着“借旧换新”的模式。从人民银行印钱开始，再到财政部，因地方债把钱借出，再到地方政府把借来的钱偿还历史债务，同时由其他渠道举债融资的循环，不断增加债务，特别是隐性的债务风险加剧。

发文传递了什么信号？

城投企业为地方政府的基础建设做出了重要贡献，但也带来了巨大的风险点。国家亦不断出台相关政策，旨在推进城投公司的规范化运作，此前的政策规定基本没有动其筋骨。而这次发文可以让严重资不抵债的城投企业破产倒闭，显然是放了大招，也意味着此前的一贯玩法有出现了变化。

1、利率双轨制度基础被打破

现在地方政府明面上不再做担保或兜底。银行等金融机构在借钱给城投企业的话，就会考虑项目本身的盈利能力。不具备经济效益的项目将受到很大影响，因为项目不赚钱，就借不到钱了，一定程度上实现了资金往更好更优的项目上去靠拢，而不是此前的闭眼往城投项目或国企上靠的做法。现在打破兜底的制度，能达到一定的市场资源优化配置的目的。

另外，因为公用事业类城投企业现金流较为稳定，基础设施和土地开发类的城投企业盈利能力和经营现金流通常会非常弱，以后，聪明的资金也会更偏向于公用市场类的项目和更好评级的基础设施和土地开发类的城投项目。

2、城投企业需逐步转型

目前，中国大部分省级、、市级、县（区）级以及开发区等行政级别政府均设有政府融资平台，部分地级市融资平台数量更是多达5～7家，其融资平台债务规模与当地财力严重不平衡，导致部分地方政府性债务压力较大。

这也导致了政府与企业债务偿还责任模糊、大量隐形债务的发生的问题。为了避免发生系统性的债务风险，国家在“去杠杆”总体原则上发力。在这样的背景下， 长期来看，城投债将会被偿还责任更为明确、融资成本更低的地方政府债券所代替，城投企业的融资平台职能将逐渐被剥离，未来城投企业将逐步转型为一般工商企业。

不过，融资平台体制已运行多年，转型不会一蹴而就，城投企业和城投债仍将存在相当长时间。

结 语

通过地方政府的基建投资，保经济增长的意味较为明显，而此次发文却往上泼冷水，也表明了地方隐形债务需要严控，一样要稳步“城投去杠杆”，也表明了地方政府的基建投资，需要用巧劲，用到能产生较好经济效益的优质项目上，放弃那些低效的投资项目。

当然，对于“城投债”的投资人来说，是需要关注其风险的。