截止2023年5月初，城投市场2022年年报基本披露完毕，剔除掉合并报表的发债子公司及未披露财报的城投平台之后，剩余2064家样本城投平台，从资产状况、投资情况、筹资活动、债务负担等多角度观测2022年城投市场整体运行情况，以及财报表现情况。
1.1 城投整合进加快，超大型平台逐年增加
2022年，在监管要求和政策支持的背景下，全国城投平台的整合进程明显加快，进一步推高了城投平台的资产体量，出现了越来越多资产规模超500亿元的超大型城投平台，例如2022年末资产规模在500-1000亿元的城投平台有368家，比2021年增加了29家；资产规模超千亿元的城投平台254家，比2021年增加38家。
1.2 地方财政承压，回款难度加大，城投往来款持续大额净流出
城投平台的应收类款项通常为应收当地政府部门、国企、其他城投平台的工程款项、代建款项、拆借款等，但由于绝大部分城投平台应收类款项并无明确的还款计划，因此应收类款项的大小可以反映出城投平台资金被占用的情况。
近年来，城投平台的应收类款项的总规模逐年增长，占总资产的比重维持在14%-15%左右，较为稳定；但是，从城投往来款（当年应付款变动额-当年应收款变动额）的情况来看，城投平台每年的往来款均表现为大额净流出状态，2021年和2022年流出情况略有改善，但累计净流出缺口仍是逐年加大的状态，或是因为近年来各地方财政承压，地方财力对城投的支持力度有所下降，对城投企业的回款有所减少。
1.3 货币资金规模出现负增长
通常来说，融资宽松时期，城投平台会倾向于多融资从而囤积现金；而融资收紧时期，资金会处于紧张状态，货币资金增速和占比均会放缓。2021年年初以来，我国城投债市场处于新一轮的收紧周期中，融资监管政策密集出台，反映在货币资金增速层面，城投市场货币资金增速由2020年的11.09%直接下降至2021年的3.77%，2022年货币资金规模更是出现近五年首次负增长，下滑了8.33%。
从货币资金在总资产中的占比来看，近年来明显处于下降的态势，2022年末占比仅5.75%，相比去年末降低了1.2个百分点。
1.4 土地资产规模增速处于低位，城投相关业务明显放缓
“存货”科目为城投平台土地资产的主要记账科目，2022年城投平台存货总规模同比增速为11.22%，与2021年变化不大，仍然处于低位，反映出在全国土地行业景气度明显下行的背景下，城投相关业务增速明显放缓。
各省份间存货科目同比增速的分化程度也较大，福建、广东、上海、浙江、河北、安徽等省份2022年城投平台存货总规模增速超过15%；而宁夏、吉林、惠州、云南、新疆、辽宁等省则出现负增长。
投资端观察：产业投资规模持续增长，投资收益处于较低水平
城投平台在转型过程中存在的股权投资行为，体现在报表上则表现为长期股权投资科目的规模不断大幅增长。经统计，近年来城投平台的长期股权投资总规模不断增长，截止2022年末，总规模为4.21万亿元；增速方面，近五年，同比增速在20%-30%左右，整体增速较快。
投资收益方面，城投平台投资收益总规模近年来一直处于较低水平，说明当前城投平台的产业投资仍处于初期，产业投资效果有待观察。平均每家城投平台的2022年投资收益为1.19亿元，并且2022年投资收益出现了明显下滑，或是因为2022年市场大环境整体偏弱所致。
3.1 收紧周期下，融资力度延续放缓态势
通常，在融资政策宽松时期，通常城投平台的项目投资力度和融资力度均会较大；而在融资政策收紧背景下，城投公司项目投资强度降低，融资水平减弱，因此“投资活动现金流出规模”和“筹资活动现金流入规模”两个科目大致是同向变化的。2022年，城投平台筹资活动现金流入总规模增速延续2021年的态势，虽略有回升，但仍处于低位，增速仅7.72%。
3.2 平均融资成本连续两年走低
融资成本方面，我们利用“分配股利、利润或偿付利息支付的现金/债务总额”来大致预估城投平台的融资成本，可以看到自2021年和2022年，城投平台的平均融资成本一路走低，2022年平均融资成本在5.6%左右，两年连续走低一方面是因为近两年监管在严控隐性债务增量，部分高成本的非标融资渠道受阻；另一方面或是因为城投尾部风险持续加剧，高成本的弱资质主体融资难度愈发加大，整体拉低的城投平台的平均融资成本。
4.1 债务负担逐年加重，资产负债率走高
城投市场债务负担逐年加重，资产负债走高。截止2022年末，样本城投平台平均资产负债率为55.84%，相比去年增加了0.86个百分点，近五年城投市场债务负担逐年加重。
分省份观察，债务负担偏重的省份包括西藏、甘肃、青海、上海、北京、广西、天津和陕西等省，2022年末平均资产负债率在60%以上；与2021年相比，绝大部分省份都在加杠杆，仅青海、天津、广西、吉林、新疆、内蒙古、陕西等省债务负担有所减轻，上述省份多为资本市场参与度较低的省份，或是在目前融资难环境下“被动降杠杆”。
4.2 融资环境收紧，长债融资难，有息债务短期化现象加剧
债务期限结构方面，城投有息债务期限结构短期化现象略有加重，短期有息负债占比逐年上涨，截止2022年末占比为27.29%，相比去年增长了1.69个百分点，主要是因为目前融资政策收紧叠加城投市场信用事件频发，城投长债融资难所致。
4.3 即期偿付压力加大，超八成平台无法覆盖短债
即期偿付压力方面，我们利用现金短债比来衡量城投平台短期偿债能力和偿债压力的大小，近五年城投市场现金短债比一路下行，截止2022年末仅0.53倍，城投市场即期偿付压力较大，货币资金无法覆盖短期有息负债。
短偿现金缺口方面，全市场2064家城投平台中仅349家平台的货币资金能够覆盖其短期有息负债，相比2021年末减少了218家，即超过80%的城投平台都存在一定的即期偿付压力；短偿现金缺口在20亿元以内的平台有847家，现金缺口在20亿元-50亿元的平台有513家，现金缺口在50亿元-100亿元的平台有211家。
分省份观察各省份的即期偿付压力，仅上海、海南两省平均现金短债比是超过1倍的，其货币资金能够覆盖其短期有息负债；此外，北京、甘肃、内蒙古、广东、宁夏、安徽等省的现金短债比也较高，在0.75倍以上；而天津、西藏、贵州、云南等省的即期偿付压力略大。同比变化方面，基本所有省份在2022年即期偿付压力都有所加大，仅上海、内蒙古、陕西三省的现金短债比相比2021年有所提高。
区域出现信用风险事件。区域内的城投平台出现风险事件，易引发区域系统性风险，影响后续再融资能力。
隐债化解节奏出现变化。隐性债务的化解节奏影响城投的信用状况，进而影响城投债市场的收益率波动。
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