一、区县城投债发行及净融资情况
2022年区县城投继续遭遇融资政策收紧，同时以区县城投为主的城投非标逾期及房地产违约潮，加大了市场对城投违约的担忧，区县城投债发行难度加大，2022年发债规模显著下降，未来这一趋势可能延续。
2022年在稳增长背景下城投融资监管有保有压，而区县城投[1]继续遭遇融资政策收紧。2022年以来经济下行压力加大，多部门出台政策强调保障城投平台合理融资需求、支持发行乡村振兴相关债券产品；但两次披露地方政府违规举债案例、强调不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入等新政显示“控增量、化存量”的地方债务监管导向未见放松。
在有保有压的城投融资监管态势下，交易所、交易商协会等均延续“红橙黄绿”城投发债分级分类管理、打折审批借新还旧规模等政策，且低评级城投发债增信要求趋严，区县城投发债获批难度加大，2022年全年沪深交易所累计终止审核城投债规模2,008亿元，其中区县城投债占比70%。
2022年以区县城投为主的城投非标逾期，以及地产债大面积违约，加大了市场对城投违约的担忧，投资者对资质偏弱的区县城投债更加谨慎，一定程度抑制了市场对弱区县城投债投资需求。
2021年以来，在融资受阻与销售疲软双重夹击下，地产行业风险加速暴露，根据DM统计，2021-2022年共有48家中资房企境内或境外债券违约，占全部发债中资房企的50%。地产债和城投债作为债券市场规模最大的信用债品种，地产债出现大面积违约，使得部分投资者加重了对城投债违约风险的担忧、提高了安全边际要求。
此外，2022年以区县城投为主的城投非标逾期频发，全年共有25家城投发生非标违约，其中23家为首次非标逾期、16家主体为区县城投，且城投主体主要分布在贵州、山东、四川、广西、云南等区域。
在持续遭遇政策收紧，叠加跌价市场担忧城投违约加大发行难度影响下，2022年区县城投债发行规模显著下降，且表现弱于省级、市级城投。2022年城投债发行规模5.54万亿元、同比增长12%，其中区县城投债发行规模2.62万亿元、同比下降13%。
江苏、四川、重庆、江西等地的高利差区县城投债发行规模较大。近年区县城投债票面利率中枢明显下移，利差逐年压缩，2022年区县城投债平均票面发行利差为215BP，其中利差300BP以上（样本票面利率区间为5.24%-8.5%）的高利差区县城投债发行规模占比仅26%，主要分布在江苏、四川、重庆、江西等地。
2022年区县城投债净融资同比大幅下降，而各省份存在明显分化，其中云南、贵州及东北三省等持续净流出，江浙、湖南、重庆及广西跌幅居前，而受益于区域融资环境改善，京津冀三地表现较好。
受发行规模收缩影响，2022年区县城投债净融资规模同比大幅下降但仍保持正值，但各省份区县城投表现分化明显。2022年城投债净融资1.06万亿元，同比下降59%，其中省级城投、市级城投及区县城投发债净融资规模分别同比下降28%、56%、61%。
而分省份看，2022年东北三省、青海等弱财力省份以及贵州、云南等省份区县债务压力较大，区域城投净融资持续净流出，江浙、湖南等城投发行大省区县城投净融资规模跌幅居，受益于区域融资环境改善，河北区县城投债净融资表现较好。直辖市方面，2022年重庆区县城投净融资大幅下降，天津得益于融资环境改善，区县城投净融资表现较好。
2021年新增净融资为负的贵州、云南两地2022年区县城投债净融资继续表现不佳，其中贵州净融资流出规模扩大，主要系除贵安新区外，贵阳市其余区县城投平台发行规模明显收缩所致。
2022年江浙、湖南、重庆等城投发行大省区县城投净融资规模跌幅居前。受发债融资政策收紧影响，2022年江浙两省区县城投债净融资同比分别下降74%、67%。2022年湖南湘潭受非标事件持续影响，区县城投债净融资进一步收缩，同期株洲区县城投债净融资跌幅居前，或受当地大力推进城投平台向上整合、区县城投融资功能弱化影响。广西区县城投债发行主体以南宁、柳州两地开发区平台为主，2022年受区域债务压力加大、因土地注销受到监管处罚等引致的融资环境恶化影响，柳州城投债发行规模显著下降，使得当年广西区县城投债净融资规模大幅下降至4.25亿元。
受益于区域融资环境改善，2022年河北和天津两区县城投债净融资表现较好。
受此前多次发生大型国企债券违约等负面事件影响，2021年天津市区县城投债净融资表现较差，此后天津市政府分别于2021年6月、2022年3月召开债券市场投资人恳谈会稳定市场信心并获得较积极的市场反馈，2022年区县城投净融资表现有所好转。
近年华夏幸福、冀中能源等事件对河北信用环境造成较大负面影响，随着河北省政府积极筹措区域内金融资源协助冀中能源化债，维持区域信用形象，2022年河北各级城投平台净融资表现均明显好转。
二、区县城投债到期兑付情况及偿债压力分析
全国区县城投债期限整体分布较均匀，但天津、云南、东北三省等地未来2年区县城投债到期规模占比较大，云南、贵州、吉林、辽宁、北京和陕西等地2023年到期规模与2022年发行规模占比很大，该等省份存在很大的区县城投债到期兑付压力。
未来2年，全国区县城投存续债券期限分布较均匀，但天津及多数2022年区县城投债净融资表现不佳的省份，存续债集中到期压力较大。
2022年全国区县城投债实际回售率（实际回售额/拟回售额）为55.42%[2]，本报告以2022年的实际回售率合理推算2023-2024年区县城投债的实际回售规模，结果发现，未来2年全国区县城投债到期规模（正常到期+预计回售到期）占比分别为30%、29%，期限分布较为均匀，但内蒙古、天津、甘肃3地2023年到期规模占比超过50%，存续区县城投债集中到期压力很大，云南、河北、东北三省等2022年区县城投债净融资表现不佳的区域，2023年区县城投存续债到期规模占比亦较高。
云南、辽宁、吉林、贵州、天津及北京6地未来2年存续债到期规模较大。具体看，全国区县城投存续债未来两年到期规模与2022年发行规模的比值分别为85%、71%，但云南、贵州、吉林、辽宁和陕西等地2023年到期规模与2022年发行规模的比值大于100%，2023年区县城投债接续压力较大。
此外江西、湖北、山东三地大于95%，存在一定的债务接续压力。
直辖市中，北京、天津2023年到期规模与2022年发行规模的比值均大于95%，亦需关注两地区县城投债的到期兑付压力。
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