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       据可查信息显示，3月以来城投平台发行定融产品数量增多，共计约有10家城投平台发行定融产品13只，已超过1月和2月合计发行数量。

       定融发行集中于山东省，产品最高收益率逼近10%

       山东省是定融产品发行最集中的区域，据民生固收不完全统计，2023年有84只定融产品发行，以山东、重庆、四川等地为主。山东发行定融的数量位列第一，共计44只产品发行，且发行方、担保方涉及城投平台的占比接近半数。3月以来，仍有多家山东地区的城投发布定融计划。

       2023年3月7日，潍坊滨城投资开发有限公司（简称“滨城投资”）发布名为“潍坊滨城投资定融计划”的产品，产品期限12个月，起投金额30万元，募集规模5亿元。产品按季度付息，不同投入金额预期收益略有差异，利率在9.2%到9.8%之间，平均利率高达9.5%。据企业预警通，潍坊滨城投资在2021年末的非标融资余额12.09亿元，占有息债务比4.56%。

       3月10日，济宁市市中区城建投资有限公司（简称“济宁市中城建”）发布名为“济宁市中城投2023年债权收益权项目”的定融产品，期限12个月，起投金额10万元，募集规模1亿元。产品按季度付息，平均利率9%。济宁市中城建在2021年末的非标融资余额为37.91亿元，占有息债务比17.78%。

       民生固收在梳理定融产品特点时表示，定融产品具有投资门槛低、成本高、期限短的特点。大部分产品的起投金额为10万元，募集规模不超过2.5 亿元。产品的发行期限主要在1-2年，产品收益率下限主要集中在8.0%-9.0%，收益率上限主要集中在 9%-10%。在其梳理的2022年1230只产品中，仅有295只产品不是由城投公司发行或担保的，且这些城投平台往往以区域实力较弱、自身资质较差、行政层级较低的平台为主。

       降低投资门槛，拆分多个期限产品，风险不可小觑

       整体来看，占比超90%的定融产品多为10万元起投，据民生证券数据统计，2020年以来，起投金额设定在5万元的有82只产品，10万元的高达970只，50万及以上的较少，共计11只产品。

       作为城投非标融资渠道之一，定融发行门槛较低、所受监管相对宽松，国盛证券认为，定融常存在诸多合规问题，违约风险较大，同时也存在非法集资和新增地方隐债的风险。

       需要注意的是，虽然城投定融产品通常设定合格投资者要求，但定融产品存在粉饰包装、公开宣传、未严格进行合格投资人验证，以及将一个产品拆分成多个期限产品以降低投资门槛的乱象，产品投资者多为普通投资者。

       产品风险与投资者风险承受能力不符，普通投资者利益易被损害。当城投定融发生违约，波及的投资人范围较大，后续处理将面临更大的不确定性。

       另一方面，定融产品资金去向缺乏管控、难以追查，且债权、收益权类定融产品底层资产模糊，真实性难辨。通过定融产品所筹资金易被挪用，常被用于偿还平台其他债务。城投平台存在对不同债务类型区别对待的情况，公开市场债券、银行等债务优先级较高，定融类个人投资者产品优先级较低。在城投平台资金紧张的情况下，这将进一步加大定融产品的违约风险。

       同时，定融产品相较于信托计划、融资租赁等融资渠道，成本高、期限短、发行门槛低，愿意通过定融融资的城投平台往往资金运转承压、信用资质较弱、融资渠道不畅，且较高的融资成本推升城投平台偿债压力，中长期滚续压力增加，定融违约风险增大。

       近年来，城投定融违约事件层出，违约原因通常为受疫情因素影响、资金错配和资金周转困难等，违约主体主要是区县级、AA 级平台。而随着金交所和“伪金交所”层面监管趋严，定融产品发行受阻，通过定融产品来借新还旧可操性降低，违约风险将进一步加大。