城投债的类型分为三种：证券交易所发行的标准债，信托公司发行的信托非标债，城投通过金交所和私募基金发行的定融与私募债。其中第三种定融和私募债爆雷已经成为常态，因为这类产品的爆雷并不会影禹到城投公司的金融信用，而且中间存在大量的投资陷阱问题所以不在这一期的讨论范围。
城投标准债与城投信托标准债之间如何选择呢？其实要是同一地区的产品不难选择，直接选标准信托债。因为在城投的还款底线里，城投标准债还款是底线，这一点在兰州城投的押线还款中体现的非常明显。
这期要比的产品类型其实是以下两组：
较差地区的城投标准债VS较好地区的城投信托非标债！
信托公司发行的标准城投债VS期货基金公司发行的标投城投债
信托非标城投债和标准城投债之间的总体关系：鸡头与凤尾的关系！
一、信托与标基发行过程讲解：
1、申报材料的制作。
主承销商制作全套申请材料、发行方案及组建承销团。
担保机构出具担保函。
审计机构出具近三年审计报告。
律师出具律师工作报告。
信用评级机构出具信用评级报告。
2、申请审批。
通过地方发改委(或直接)向国家发改委上报发行材料。
国家发改委会签人民银行、证监会，批准债券发行。
3、债券发行。
向中债登、交易所提交发行批文等材料，安排分销注册。
在媒体公布债券发行公告或募集说明书。
正式发行企业债券，主承销商组织承销团成员承销。
从发行过程来看标准城投债的优势：
1.标准化，市场化产品。这意味着发行方必须100%遵守条款，并没有商量和讨价还价空间。这也是标债从未实质性违约的重要原因，因为没有商量余地，一但不按时还钱，就是违约。信托则可以谈展期或是换马甲。
2.城投公司并不是一个真正的市场化公司，实际是地方的延伸，这意味着在接触谈判过程你要的不是纯市场思维，而是“两个口”思维。从发行过程来看标准债所涉及的签字级别和人员要比信托高出N级。这也表示了城投如果实无力还款时，必然要保标准债。当然这里还可以提一句，同一样产品的政信信托，尽量买央企的。
3.标准城投债的发行实际是一次认证和计划的过程。因为标债都是要记录到地方负债率中的，发行的主体，规模都是明确计划的。但是非标则不同，很多城投平台可能只是刚刚成立，完全为融资设立的壳公司，相关借贷也不在地方计划之中。
二、但是从现实情况讲，目前你能买到了标债产品，都是相关地区已经很难在信托公司拿到额度的地区。这也造成了一个事实，你看到的明明是更安全的标债产品，但是收益率却比非标信托更高。这明显就一些反常识了，因为收益与风险永远成正比！
要解释这种现象要说明以下几点现实：
1.信托公司刚兑实力大降，刚兑事实性被打破。
这两年随着地产下行，大量的地产信托暴雷，诱发城投非标也出现加速逾期现象。这时信托公司的募集资金的能力是有明显下降的，这就造成了以前处理政信逾期时常用的两个套路失灵。第一个就是“换马甲”借新还旧，让问题延后给地方时间。第二个就是用自己的资金池进行刚兑，再去与地方处理债务。同时信托公司自身的刚兑意愿也降低了，因为以前业内都刚兑，如果自己不跟则没有办法进行竟争。现在大家都是破罐子破摔，自然也就不必承担风险。而且我一直说地产是信托的根基所在，地产不行了，城投公司肯定也是一样的。对于前景的悲观，自然也降低了刚兑意愿。
2.信托公司与地方谈判过程中，非常弱势。
云在处理某城投公司债务重组时，跟银行谈得条件极佳，大致是分20年还，前十年不还款，后十年只按3%的利息算。这导致主管官员给他们的债务重组小组提出的要求是按银行组标准来，利息只加了1个点。银行的钱是国有的，但是信托是个人的，信托公司虽然拒绝，但是也没有办法施压。因为信托公司本身还是市场角色，面对“两个口”是很弱势的。
这就造成了目前信托公司对于高债务率地方标债采取的能收缩的一定收缩的策略。现在几个高债务率的省份已经很难在信托公司拿到钱了，虽然是高息贷。
3.高债务率地方政策与信托收益需求错配。
上层为解决地方隐性债务问题，是提过很多要求的。但只能将压力下降到省级，省级往下时往往都出现一条：清理掉利息成本高于8%，或是高于同期银行利率3%的债务。
高债务率的地方想借到钱，本身就要担承更高的利息，但是迫于上方压力又不能借，这就形成了错配。标准城投债的票面利率实际上是非常低的，一般甚至低于同期银行贷款。但是因为数据不好，又要融资，所以就产生了变形。明面上卖的是标债，利息很低。但是为了顺利融资，只能以其它名义给补贴。
三、以上是差地区在信托拿不到钱的原因，那么具体到这种城投债有什么问题呢？
标准城投债现实产品问题：
1.地方实际债务率非常之高，目前市场上能买到的标准城投债地区主要是山东，江苏部分，云贵地区。这些都是地方隐性债务很高的地区，目前融资渠道确实在收窄。标准城投债因为从未违约过，大门还未关闭，又符合政策要求。
2.城投公司市场信用破产严重
这一点无论是标债还是非标都要面对的，城投公司的基础就是房地产，没本质区别。随着地产势弱，地方又要兼顾防控，花得多赚得少了，城投公司自然就没有流动性。同时很多地方城投还要拿地，将仅有的现金流反补回地方财政。这就造成了一个必然现象，城投公司的市场信用极低，基本破产。在正常的年份里，都有一句话：城投在金融领域是君子，在市场中是无信小人！
相信大家身边或多或少有跟各类城投公司做业务的人，今年要帐的难度不是一般的高。
3.城投公司夹心饼干的终极定位
城投出身实际就是一个“怪胎”，因为他从事的是市场经营，但不以盈利为目的公司。他不盈利，但是却要负责地方的基础设施的建设。所以总的趋势只能是“越欠越多，坑越挖深！”
挖坑本身并不是问题，过去地方会想各种办法去贴补城投，但是今年以来城投的坑不仅没人填，还得帮“爸爸”填坑。通过不断以非市场化的高地价拿地，顶住房价下路的压力。虽然已经叫停，但是后续估计还是会有各种变形出来。
城投公司的经营和借贷都是市场行为，讲求有进有出。但是决策却是行政行为，这样债务只会越滚越大，最终还是要解决的。
综合以上的意见，关于好位子的非标和差位子的标债我给出自己的个人选择。
四、综合选择：买标债
1.内债不是债，还有很多解决手段。城投最终是要地方保底的，相较于房地产公司，城投的债务是绝对的内债。这个世界上没有一个国家担心自己的内债得不到解决的，因为到最后大不了“印钱”将债务以隐性贬值的形式转嫁到整个国民经济上。当然这是最差的选择，地方和上层手上还有很多牌打，在城投系列第三节：城投信仰难破中有说明。
2.标准城投债出问题时要主动一些。
债务投资过程中一但出现信用违约，就基本上是“人为刀俎我为鱼肉！”的状态。非标产品的违约数量最近两年在不断上升，不要觉得你的很安全，雪崩时没有一片雪花是无辜的。买政信类信托如果违约，基本上就只能等，没有第二个办法。地产项目崩了，还可以看底层抵押资产，例如恒大肯定没救了，但是他在上海的信托项目，有土地抵押，至少还有一个盼头。但是政信违约未来可能要面对的就是“打折”兑付，要不然就继续等着的选择。标债产品则不存在，因为任何一款标准城投债的违约到时都是最上层主管与县市财政之间的问责问题。这也是地方公务员工资发不出工资，都不能让城投标债违约的情况。
3.出银行买理财的目的
目前信托非标的收益率比同期的银行理财只高出了一到两个点，像最近的浙江某市甚至到了5%，做为投资来说性价比实在太低。如果为高出的不到两个点，跑来买信托，多少有一点不值当。
目前同期标准城投债的收益率可以达到7%，部分甚至更高。择优而选，力求达到风险与收益平衡的地步。
五、城投债的个人建议：
1、信托公司和基金，期化公司如何选。
从理论上应该直接选基金公司产品，三点原因。1.信托公司卖的产品底层和基金公司是一样的，没有区别。但是中间商多一层，就多一层差价。2.标债如果违约，信托公司和基金公司都没有处理能力。3.基金标债产品更符合投资基本原则，信托标债底层一般就是一个地方城投标债，但是基金，期货公司则是分散到多只产品上。
2、房地产是大趋势的关键：城投公司在今年正式的接过了地产大棒，成为了市场的主角，而不是服务商。城投公司未来整体的经营趋势方向，其实就在房地产上。如果市场回归正常向好，那么今年托底买入的地就可以变现，同时地方也有钱支付其经营所需。反过来当然问题就会更大，地产是关键。
3、均衡配置是关键：随着中国经济增速的不断下滑，债务高息时代总体上肯定是一去不复返了。过去那种年化8%，还包赔的时代肯定是过去了。常期将所有资产放在一种投资品种上，肯定是不行的。均衡配置始终是关键，不要单纯的追求资产的增值。财富存在的目的不是让数字变得更多，而是保障你一生的平稳，只要保证走时，他没有走即可。
4、长远打算，不要做井底之蛙。大家也看到了外资，巨富的一些动作，人无完虑必有近忧。买得起信托的人，在社会上财富总体位子肯定是不低的，有能力也应该有意向做长远打算。单说城投债，最终的道路大概率是以牺牲部分人和机构的利益，退出历史。
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